要點提示：
2009年，中國進口氧化鋁514萬噸，占國內總需求量的20%以上。2010年前5個月進口氧化鋁接近232萬噸，全年總進口量預計與2009年持平。
目前的國內鋁廠與氧化鋁供應商以長單結算為主，長協價格隨電解鋁價格浮動，一般為三月期鋁價格的17%-17.5%。變革后的氧化鋁定價模式價格一是要反映供需面，二是要反映成本的變化。
中國作為氧化鋁的凈進口國，氧化鋁指數化變革一旦成功，對于國內電解鋁企業來說或許意味著成本增加。
8月17日，全球領先的能源與金屬信息提供商普氏能源資訊 (Platts)宣布，該公司已經推出全球氧化鋁每日估價組合，稱為\\\\\\\\\\\\\\\"普氏氧化鋁指數\\\\\\\\\\\\\\\"（Platts Alumina Index，簡稱 PAX）。這再次引發電解鋁市場關于氧化鋁指數定價的熱議。
氧化鋁指數化的提出
最早提出改變氧化鋁定價體系的是必和必拓。2010年3月在邁阿密舉行的第16屆國際鋁土礦和氧化鋁研討會上，必和必拓集團總裁就表達出改變氧化鋁定價體系的強烈愿望。他認為，以電解鋁價格的一定比例浮動計算氧化鋁的采購價格是一個過時的模式，可能會導致氧化鋁企業缺乏繼續發展的動力，為整個鋁產業鏈的發展帶來隱憂。必和必拓還稱，氧化鋁行業呈現出需求上升、現貨市場價格與長期協議價格背離的趨勢，這與動力煤及鐵礦石的情況相一致。美鋁、澳大利亞氧化鋁公司也表達了相同的愿望。
此后，奧緯管理咨詢公司合伙人 Bryn 在 6 月 22 日 CRU 舉辦的第 15 屆世界電解鋁年會上指出：氧化鋁市場在過去十年中發生了根本性的改變，但是長協定價方式卻還是維持原來的傳統模式，沒有對市場的變化做出相應的反應。國際上氧化鋁的長協定價模式是指氧化鋁的長協價格隨 LME 電解鋁價格的波動而波動，一般為三個月期鋁價格的 15%-17.5%。這種盯住 LME 鋁價的定價模式忽視氧化鋁本身的供求狀況，并且不能反映氧化鋁的生產成本。同時氧化鋁廠商還要面對波動性不斷增加的成本。
目前，必和必拓正在與其中方合作伙伴交流在中國建立氧化鋁價格指數的可能，而一家權威機構也已經開始了氧化鋁價格指數的籌備，預計2010年氧化鋁指數化變革將會實現。
我國氧化鋁的供需狀況
隨著國內電解鋁產能的增加，氧化鋁的需求也在不斷增大，從2006年到現在，我國用了不到三年的時間，實現了氧化鋁產量的翻番，自1318萬噸增長到2385萬噸。但仍滿足不了國內電解鋁冶煉需求，國內的電解鋁企業長期大量進口氧化鋁。2009年，中國進口氧化鋁514萬噸，占國內總需求量的20%以上。2010年前6個月進口氧化鋁接近232萬噸，全年總進口量預計與2009年持平。
相對于電解鋁行業來說，氧化鋁行業的集中度更高，幾大主要電解鋁生產企業中鋁（氧化鋁產能約1100萬噸）、山東魏橋（總產能600萬噸，其中200萬噸在建）、信發（產能約400萬噸）、三門峽東方希望（約250萬噸）、澠池開曼（約160萬噸）總產能占全國總產能的70%左右。鑒于此，冶煉廠的電解鋁采購80%以上以長單模式為主，國內長協價格是以上海期貨交易所三月期鋁價格為依據的。長期以來，氧化鋁的長協報價都定在三月期鋁價格的16%左右，自2009年11月開始中鋁長單的報價已經從此前期鋁價格的16%提升到了17%-17.5%。
氧化鋁定價模式變革前后的對比
目前的國內鋁廠多與氧化鋁供應商以長單結算，長協價格隨電解鋁價格浮動，一般為三月期鋁價格的17%-17.5%。氧化鋁定價機制決定了氧化鋁的價格在很大程度上是受電解鋁價格影響的。電解鋁價格的下降會影響后期氧化鋁價格的走弱。比如隨著4月份以來電解鋁價格的下挫，氧化鋁價格步步走低。國內電解鋁供應嚴重過剩，氧化鋁的供給滿足不了國內需求，但是與電解鋁價格相關聯的定價模式使得氧化鋁價格難以走高。氧化鋁生產商認為這將會縱容電解鋁產能的繼續擴張，拖累氧化鋁的利潤。
變革后的氧化鋁的定價模式價格一是要反映供需面，二是反映成本的變化。從該圖可以看出，氧化鋁的價格主要受礬土礦、能源等原材料價格的影響，不同時間段差別較大。但目前的長協定價跟隨三月期鋁價格，而三月期鋁價格反映的是電解鋁的供求關系及投資者對于未來市場趨勢的預期，與氧化鋁的成本關系很小。當電解鋁行業產能過剩，發生階段性大幅下挫時，氧化鋁價格的下跌在所難免，這就會損害到氧化鋁供應商的利益，也是他們提出定價模式改革的原因。
目前的氧化鋁定價模式不僅沒能反映其成本變化，也較難反映供需情況。如自4月份以來，電解鋁價格出現了大幅下挫，拖累到氧化鋁的價格。中鋁多次調低氧化鋁報價，6月，中鋁下調氧化鋁現貨掛牌價格150元/噸至2850元/噸，7月再次調低至2650元/噸。國產非中鋁氧化鋁現貨價格一路走跌，且受此帶動，國內各主要港口進口澳粉現貨價格出現回落。但從4月、5月的國內氧化鋁供需數據來看，氧化鋁的供需面并沒有變差。既使是6月份，國產電解鋁量仍維持在高位，國內電解鋁企業并沒有明顯產減，對氧化鋁的需求有增無減。
7月中旬后，受電解鋁價格走高影響，氧化鋁價格有所反彈。8月9日至今，氧化鋁現貨市場連續三次調高報價。8月18日，中鋁上調氧化鋁報價，從每噸2650元調高至2750元。這其中氧化鋁的漲漲跌跌主要是受電解鋁價格的影響，與其供需面關系較小。
表：氧化鋁供需平衡分析
時間 中國氧化鋁產量(萬噸) 中國氧化鋁凈進口量(萬噸) 總供應量 中國電解鋁產量 氧化鋁供需平衡 萬噸
2009年1月 151 33 184 89.5 11.3
2009年2月 172 42 214 86.9 46.3
2009年3月 167.4 27 194.4 88.3 24.0
2009年4月 176.05 65 241.05 89.2 68.9
2009年5月 187.47 48 235.47 99.9 42.7
2009年6月 192.9 52.5 245.4 105.4 42.0
2009年7月 187.6 61.2 248.8 108.8 38.8
2009年8月 206.30 31.7 237.9 115.3 15.5
2009年9月 221.10 46.5 267.6 120.7 34.7
2009年10月 241.73 40.5 282.2 126 39.0
2009年11月 237 28 28 265 135.4 3.7
2009年12月 243.9 34.1 278 136.9 13.8
2010年1月 250.5 66.9 317.4 126.2 73.8
2010年2月 235.5 40.9 276.4 130.8 24.0
2010年3月 251.7 50.7 302.4 136.4 39.1
2010年4月 255.4 14.9 270.3 136.5 6.9
2010年5月 242.4 45.9 288.3 141.6 15.0
2010年6月 240.6 14.1 254.7 135.2 -6.2
數據來源：國家統計局，廣發期貨發展研究中心整理
氧化鋁指數化變革越來越近
所謂的指數定價，實際上是參照現貨市場成交價格所制定的指數。歸根到底，指數定價使得長協價格與現貨市場價格趨向靠攏，盡管兩者并非完全一致。通過指數定價，氧化鋁長協價格跟隨了現貨價格的趨勢，但又同時消除了短期內現貨市場價格的大幅波動。
目前，雖無真正的指數化交易，但全球大型氧化鋁企業已試圖采用新的模式。如美鋁公司在氧化鋁的長協定價上已經采用了新的模式：Metal Bulletin 的報價與 CRU的氧化鋁報價按照一定的權重進行加權平均，比如取 40%的 Metal Bulletin 的報價和 60%的 CRU 的氧化鋁報價。Metal Bulletin 與 CRU 的氧化鋁報價有著較好的市場認可度。
普氏能源資訊推出的\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\"普氏氧化鋁指數\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\"（PAX），包括四種新的每日現貨估價，它們分別是：澳大利亞普氏氧化鋁指數(Platts PAX Australia)、中國進口普氏氧化鋁指數(Platts PAX China Import)、中國國內普氏氧化鋁指數(Platts PAX China Domestic)、澳大利亞到中國運價普氏氧化鋁指數(Platts PAX Australia to China Freight Rate)。新的估價反映了冶煉級氧化鋁或 SGA 的公開市場實物現貨價格，主要關注產地澳大利亞和消費地中國的價格動態。自2000年以來，我國氧化鋁進口量迅速增加。中國在氧化鋁市場上的龐大需求也是推動氧化鋁定價模式發生改變的一個重要原因。中國作為氧化鋁的進口國，氧化鋁指數化變革一旦成功，對于國內電解鋁企業來說或許意味著成本增加。（廣發期貨金屬研究員：程偉）
2009年，中國進口氧化鋁514萬噸，占國內總需求量的20%以上。2010年前5個月進口氧化鋁接近232萬噸，全年總進口量預計與2009年持平。
目前的國內鋁廠與氧化鋁供應商以長單結算為主，長協價格隨電解鋁價格浮動，一般為三月期鋁價格的17%-17.5%。變革后的氧化鋁定價模式價格一是要反映供需面，二是要反映成本的變化。
中國作為氧化鋁的凈進口國，氧化鋁指數化變革一旦成功，對于國內電解鋁企業來說或許意味著成本增加。
8月17日，全球領先的能源與金屬信息提供商普氏能源資訊 (Platts)宣布，該公司已經推出全球氧化鋁每日估價組合，稱為\\\\\\\\\\\\\\\"普氏氧化鋁指數\\\\\\\\\\\\\\\"（Platts Alumina Index，簡稱 PAX）。這再次引發電解鋁市場關于氧化鋁指數定價的熱議。
氧化鋁指數化的提出
最早提出改變氧化鋁定價體系的是必和必拓。2010年3月在邁阿密舉行的第16屆國際鋁土礦和氧化鋁研討會上，必和必拓集團總裁就表達出改變氧化鋁定價體系的強烈愿望。他認為，以電解鋁價格的一定比例浮動計算氧化鋁的采購價格是一個過時的模式，可能會導致氧化鋁企業缺乏繼續發展的動力，為整個鋁產業鏈的發展帶來隱憂。必和必拓還稱，氧化鋁行業呈現出需求上升、現貨市場價格與長期協議價格背離的趨勢，這與動力煤及鐵礦石的情況相一致。美鋁、澳大利亞氧化鋁公司也表達了相同的愿望。
此后，奧緯管理咨詢公司合伙人 Bryn 在 6 月 22 日 CRU 舉辦的第 15 屆世界電解鋁年會上指出：氧化鋁市場在過去十年中發生了根本性的改變，但是長協定價方式卻還是維持原來的傳統模式，沒有對市場的變化做出相應的反應。國際上氧化鋁的長協定價模式是指氧化鋁的長協價格隨 LME 電解鋁價格的波動而波動，一般為三個月期鋁價格的 15%-17.5%。這種盯住 LME 鋁價的定價模式忽視氧化鋁本身的供求狀況，并且不能反映氧化鋁的生產成本。同時氧化鋁廠商還要面對波動性不斷增加的成本。
目前，必和必拓正在與其中方合作伙伴交流在中國建立氧化鋁價格指數的可能，而一家權威機構也已經開始了氧化鋁價格指數的籌備，預計2010年氧化鋁指數化變革將會實現。
我國氧化鋁的供需狀況
隨著國內電解鋁產能的增加，氧化鋁的需求也在不斷增大，從2006年到現在，我國用了不到三年的時間，實現了氧化鋁產量的翻番，自1318萬噸增長到2385萬噸。但仍滿足不了國內電解鋁冶煉需求，國內的電解鋁企業長期大量進口氧化鋁。2009年，中國進口氧化鋁514萬噸，占國內總需求量的20%以上。2010年前6個月進口氧化鋁接近232萬噸，全年總進口量預計與2009年持平。
相對于電解鋁行業來說，氧化鋁行業的集中度更高，幾大主要電解鋁生產企業中鋁（氧化鋁產能約1100萬噸）、山東魏橋（總產能600萬噸，其中200萬噸在建）、信發（產能約400萬噸）、三門峽東方希望（約250萬噸）、澠池開曼（約160萬噸）總產能占全國總產能的70%左右。鑒于此，冶煉廠的電解鋁采購80%以上以長單模式為主，國內長協價格是以上海期貨交易所三月期鋁價格為依據的。長期以來，氧化鋁的長協報價都定在三月期鋁價格的16%左右，自2009年11月開始中鋁長單的報價已經從此前期鋁價格的16%提升到了17%-17.5%。
氧化鋁定價模式變革前后的對比
目前的國內鋁廠多與氧化鋁供應商以長單結算，長協價格隨電解鋁價格浮動，一般為三月期鋁價格的17%-17.5%。氧化鋁定價機制決定了氧化鋁的價格在很大程度上是受電解鋁價格影響的。電解鋁價格的下降會影響后期氧化鋁價格的走弱。比如隨著4月份以來電解鋁價格的下挫，氧化鋁價格步步走低。國內電解鋁供應嚴重過剩，氧化鋁的供給滿足不了國內需求，但是與電解鋁價格相關聯的定價模式使得氧化鋁價格難以走高。氧化鋁生產商認為這將會縱容電解鋁產能的繼續擴張，拖累氧化鋁的利潤。
變革后的氧化鋁的定價模式價格一是要反映供需面，二是反映成本的變化。從該圖可以看出，氧化鋁的價格主要受礬土礦、能源等原材料價格的影響，不同時間段差別較大。但目前的長協定價跟隨三月期鋁價格，而三月期鋁價格反映的是電解鋁的供求關系及投資者對于未來市場趨勢的預期，與氧化鋁的成本關系很小。當電解鋁行業產能過剩，發生階段性大幅下挫時，氧化鋁價格的下跌在所難免，這就會損害到氧化鋁供應商的利益，也是他們提出定價模式改革的原因。
目前的氧化鋁定價模式不僅沒能反映其成本變化，也較難反映供需情況。如自4月份以來，電解鋁價格出現了大幅下挫，拖累到氧化鋁的價格。中鋁多次調低氧化鋁報價，6月，中鋁下調氧化鋁現貨掛牌價格150元/噸至2850元/噸，7月再次調低至2650元/噸。國產非中鋁氧化鋁現貨價格一路走跌，且受此帶動，國內各主要港口進口澳粉現貨價格出現回落。但從4月、5月的國內氧化鋁供需數據來看，氧化鋁的供需面并沒有變差。既使是6月份，國產電解鋁量仍維持在高位，國內電解鋁企業并沒有明顯產減，對氧化鋁的需求有增無減。
7月中旬后，受電解鋁價格走高影響，氧化鋁價格有所反彈。8月9日至今，氧化鋁現貨市場連續三次調高報價。8月18日，中鋁上調氧化鋁報價，從每噸2650元調高至2750元。這其中氧化鋁的漲漲跌跌主要是受電解鋁價格的影響，與其供需面關系較小。
表：氧化鋁供需平衡分析
時間 中國氧化鋁產量(萬噸) 中國氧化鋁凈進口量(萬噸) 總供應量 中國電解鋁產量 氧化鋁供需平衡 萬噸
2009年1月 151 33 184 89.5 11.3
2009年2月 172 42 214 86.9 46.3
2009年3月 167.4 27 194.4 88.3 24.0
2009年4月 176.05 65 241.05 89.2 68.9
2009年5月 187.47 48 235.47 99.9 42.7
2009年6月 192.9 52.5 245.4 105.4 42.0
2009年7月 187.6 61.2 248.8 108.8 38.8
2009年8月 206.30 31.7 237.9 115.3 15.5
2009年9月 221.10 46.5 267.6 120.7 34.7
2009年10月 241.73 40.5 282.2 126 39.0
2009年11月 237 28 28 265 135.4 3.7
2009年12月 243.9 34.1 278 136.9 13.8
2010年1月 250.5 66.9 317.4 126.2 73.8
2010年2月 235.5 40.9 276.4 130.8 24.0
2010年3月 251.7 50.7 302.4 136.4 39.1
2010年4月 255.4 14.9 270.3 136.5 6.9
2010年5月 242.4 45.9 288.3 141.6 15.0
2010年6月 240.6 14.1 254.7 135.2 -6.2
數據來源：國家統計局，廣發期貨發展研究中心整理
氧化鋁指數化變革越來越近
所謂的指數定價，實際上是參照現貨市場成交價格所制定的指數。歸根到底，指數定價使得長協價格與現貨市場價格趨向靠攏，盡管兩者并非完全一致。通過指數定價，氧化鋁長協價格跟隨了現貨價格的趨勢，但又同時消除了短期內現貨市場價格的大幅波動。
目前，雖無真正的指數化交易，但全球大型氧化鋁企業已試圖采用新的模式。如美鋁公司在氧化鋁的長協定價上已經采用了新的模式：Metal Bulletin 的報價與 CRU的氧化鋁報價按照一定的權重進行加權平均，比如取 40%的 Metal Bulletin 的報價和 60%的 CRU 的氧化鋁報價。Metal Bulletin 與 CRU 的氧化鋁報價有著較好的市場認可度。
普氏能源資訊推出的\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\"普氏氧化鋁指數\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\"（PAX），包括四種新的每日現貨估價，它們分別是：澳大利亞普氏氧化鋁指數(Platts PAX Australia)、中國進口普氏氧化鋁指數(Platts PAX China Import)、中國國內普氏氧化鋁指數(Platts PAX China Domestic)、澳大利亞到中國運價普氏氧化鋁指數(Platts PAX Australia to China Freight Rate)。新的估價反映了冶煉級氧化鋁或 SGA 的公開市場實物現貨價格，主要關注產地澳大利亞和消費地中國的價格動態。自2000年以來，我國氧化鋁進口量迅速增加。中國在氧化鋁市場上的龐大需求也是推動氧化鋁定價模式發生改變的一個重要原因。中國作為氧化鋁的進口國，氧化鋁指數化變革一旦成功，對于國內電解鋁企業來說或許意味著成本增加。（廣發期貨金屬研究員：程偉）
